Bilan Fed, H.4.1, Reserve Bank Credit : la lecture hebdo que 99 % des retails ignorent

Chaque jeudi à 16h30 heure de New York, la Réserve fédérale publie son rapport statistique H.4.1. Il donne le bilan hebdomadaire agrégé du Système fédéral de Réserve. C’est un des rares documents macros où la donnée est fraîche (deux jours de décalage), publique, et directement utilisable pour comprendre la liquidité américaine.

La plupart des retails n’ouvrent jamais le fichier. C’est dommage, parce que le H.4.1 contient trois ou quatre chiffres qui, lus ensemble, expliquent une bonne partie des mouvements de la semaine sur equities, or et taux.

La structure du bilan Fed en trois blocs

Un bilan de banque centrale ressemble à celui d’une entreprise classique. Un actif, un passif. Ce qui est particulier, c’est le contenu.

Côté actif : la Fed détient principalement des titres. Au 24 juin 2026, elle a 4 488 milliards de dollars en Treasuries (obligations du Trésor US), 1 962 milliards en MBS (mortgage-backed securities, titres adossés à des créances hypothécaires), et 286 milliards d’autres titres. Total actifs : 6 736 milliards. C’est en baisse par rapport au pic de 8 965 milliards atteint en avril 2022 avant le début du quantitative tightening.

Côté passif : les principaux postes sont les réserves bancaires (les banques commerciales laissent des dépôts à la Fed), le compte général du Trésor (TGA), la monnaie en circulation, et le reverse repo (RRP, les fonds monétaires prêtent au jour le jour à la Fed).

Au 24 juin 2026 : réserves bancaires à 2 951 milliards, TGA à 919 milliards, RRP à 2 milliards seulement (record bas historique récent, on y revient).

La ligne à regarder chaque semaine : Reserve Bank Credit

Le total des actifs de la Fed est appelé “Reserve Bank Credit”. C’est la première ligne du tableau H.4.1. Sa variation hebdomadaire est une des données les plus utiles.

Quand Reserve Bank Credit monte, la Fed injecte de la liquidité. Quand elle baisse, la Fed la retire. Depuis avril 2022 jusqu’à décembre 2025, la ligne baissait chaque mois (quantitative tightening, environ 60 milliards par mois de portefeuille runoff). Le QT a été arrêté officiellement en décembre 2025, avec seulement la moitié de l’expansion COVID reversée.

Sur les douze derniers mois, la Reserve Bank Credit a augmenté de 74 milliards (Treasuries +275, MBS -176, other -25). Ce n’est ni du QE, ni du QT actif. C’est un bilan qui recycle progressivement ses MBS en cash Treasuries, ce qui allonge la duration nette du portefeuille.

Les trois lignes du H.4.1 qui bougent les marchés semaine après semaine

Reserve balances with Federal Reserve Banks. C’est le stock de liquidité des banques commerciales à la Fed. Cette ligne détermine mécaniquement la disponibilité du cash dans le système bancaire. Au 24 juin 2026 : 2 951 milliards. Il y a un an, elle était à 3 369 milliards. La liquidité s’est resserrée de 418 milliards, principalement parce que le TGA a été rebuildé et que la RRP s’est vidée.

Un seuil critique existe. Historiquement, quand les réserves bancaires passent sous ~2 500 milliards, on entre en zone de stress (rappel : mars 2019, September 2019 repo crisis à 1 400 milliards). Actuellement à 2 951, on a encore de la marge, mais pas énorme.

Treasury General Account (TGA). C’est le compte courant du Trésor à la Fed. Quand le Trésor émet de la dette, l’argent va au TGA. Quand il paie les dépenses fédérales, il sort du TGA. Une hausse du TGA aspire de la liquidité du système (les banques et le RRP perdent de la ressource pour placer). Une baisse du TGA injecte de la liquidité.

Sur 12 mois, le TGA est passé de 500 à 919 milliards, ce qui a asséché environ 400 milliards de liquidité. C’est un facteur macro important qui n’apparaît nulle part dans les commentaires marché habituels.

Overnight Reverse Repurchase Agreements (RRP). C’est le montant que les fonds monétaires (money market funds) placent à la Fed au jour le jour. Le RRP a explosé à 2 500 milliards en 2022-2023 quand les MMF débordaient de cash sans quoi acheter. Aujourd’hui à 2 milliards. Vidé. Complètement. Cela signifie que la Fed n’absorbe plus de liquidité excédentaire du système, et que les MMF vont chercher directement des Treasury bills. C’est une des raisons pour lesquelles la partie courte de la courbe est bien absorbée malgré les émissions massives.

Ce que ces chiffres racontent, mis bout à bout

L’histoire complète au 3 juillet 2026 : le QT est fini officiellement, mais la liquidité continue de se resserrer via le TGA. Le RRP est vidé, donc les MMF n’ont plus de coussin. Les réserves bancaires ont baissé mais restent au-dessus du seuil de stress. La Fed regarde ces séries de très près (particulièrement les réserves bancaires) car un mouvement brutal à la baisse forcerait une intervention.

Ce qu’il faut comprendre : la Fed peut décider techniquement de recommencer à croître son bilan sans annoncer un QE. Elle peut le faire via des “standing repo facility operations”, ou via un “not-QE” comme en septembre-octobre 2019. Ces opérations apparaissent sur le H.4.1 dans les lignes “Repurchase agreements” et “Other Federal Reserve assets”. Si ces lignes commencent à monter, c’est un signal que la Fed est en train d’ajouter de la liquidité sans le dire officiellement.

Ce qu’il faut lire chaque jeudi 16h30

Pour ne pas passer 40 minutes sur le fichier PDF, un check en trois minutes suffit :

Reserve Bank Credit total, variation semaine (première ligne).
Reserve balances with Federal Reserve Banks, variation semaine (dans les liabilities).
TGA, variation semaine.
RRP, variation semaine (dans les liabilities aussi).

Si Reserve Bank Credit monte de +30 milliards ou plus, c’est notable. Si les réserves bancaires baissent sous 2 700 milliards, c’est un signal de vigilance. Si le TGA monte fort (Trésor qui aspire la liquidité pour funder de nouvelles émissions), c’est baissier pour les actifs risqués sur les 4-6 semaines suivantes.

Le H.4.1 n’est pas un indicateur miraculeux. Il n’a pas prédit à lui seul un mouvement de marché majeur. Mais couplé à la trajectoire de la liquidité globale et à l’agenda du Trésor, il donne un fil conducteur qui manque à 90 % des analyses grand public. Le prendre 3 minutes chaque jeudi coûte peu. Ne pas le faire prive d’un signal disponible et gratuit.